乐视控股是一个庞氏骗局吗？

乐视作为行业的“搅局者”乐视 庞氏骗局，当初名声大噪，如今却各种危机肆虐。 “辞去乐视法人资格，资产12.37万元被冻结。” 听到这个消息，满屏都是。 贾跃亭真的要出局了吗？ 回顾过去，经历了股价上涨、市值缩水、投资《罗生门》之后，乐视的进步可谓“步步惊心”。 这是“战略失衡”还是“骗局暴露”？

作者|何明科

来源|知乎

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首先，本文仅提供分析问题的框架并列举相关信息。 所有信息均来自中国日报、可靠媒体、乐视官方讲话。 偶尔也会明确标注出两三个猜想。 其次，本文不包含任何推论，特此声明。 最后，本文的核心观点如下：

庞氏骗局的标准不是非黑即白，而是有很大的中间立场。 如果你应用 Le 为庞氏骗局的标准，大多数不盈利的独角兽也是庞氏骗局。 “你能忍受多少赞美，你就能承受多少赞美。” 很多伟大的企业在成立之初都被“骗子”指责过。 2009年，一则轰动一时的指控称特斯拉是庞氏骗局。

结果是检验一个企业是“贼还是主”的最终标准。

首先明确庞氏骗局的起源和定义。

庞氏骗局

右边这个叫查尔斯·庞兹（Charles Ponzi），19世纪到20世纪生活在美国。 他于 1903 年移民到爱尔兰。 1919 年，他开始在日本波士顿策划一场骗局：吸引新手用户投资，并承诺在三个月内获得 40% 的收益回报。 但庞氏骗局并没有任何盈利的业务。 按照目前揭露P2P骗子的技术术语，这个投资平台并没有任何优质资产。

为了掩盖资产短缺的情况，庞氏利用第一次世界大战刚结束后的混乱局面，开始散布谎言，故意将投资方式搞得非常复杂。 他声称，通过在亚洲订购某种邮政汇票并将其借给日本，他可以在中间套利。 （为什么一提到账单就有一种心碎的感觉？）

然而庞氏却“天才”地迅速将新投资者的钱支付给原投资者作为投资回报。 由于超高的回报率和躺着赚钱不闭腿的节奏，很快就有更多的人被迫上当。 短短七个月内就吸引了 30,000 名投资者。 在当时的日本，庞氏、哥伦布、马可尼成为“意大利三杰”。 （想想马可波罗，他有没有跟日本人交朋友的冲动？）

这个阴谋持续了一年多。 直到1920年，金融专家才在报纸上公开揭露庞氏骗局。 此后，庞氏在报纸上大摇大摆、大打出手。 （一百多年过去了，唯一不变的是报纸变成了微博或者公众号。）庞氏最后去状告专家恐吓，并起诉要求50万欧元赔偿。 庞兹不仅与专家打官司，他的个人生活也一点也不闲着，有豪宅、有床……

俗话说乐视 庞氏骗局，不死则不死。 庞氏随后卷入了与金融专家的各种纠纷和争论中。 原本可以默默发财的他，越来越多地出现在公众的视野中。 短时间内积累了如此多的财富。 于是，有人不断进行暗查，包括对交易所进行调查，发现庞氏基本上没有任何票据的交易记录。

终于，1920年8月，庞氏骗局终于被击碎，最终的诱因就是没有足够多的白痴，没有足够多的骗局可供消费。 庞兹最终被判处5年监禁。 在搜查房子的过程中，你发现庞兹订购了数亿张法国邮政汇票，但他只买了两张。 （还记得那个著名的笑话吗，一个能绕月球两三圈的鞋厂，一共生产了两个混蛋。）

随后，庞氏骗局成为一个技术术语。 其核心经营理念是用后来投资者的钱来回报后来投资者。 可见，庞氏骗局有两个特点。

首先，没有自己的盈利业务或资产。 如果严格遵循这个定义，大多数融资规模巨大但没有利润的独角兽都可以归入庞氏骗局的范畴，因为它们本身往往没有盈利的业务或资产。 但为什么独角兽或曾经的独角兽不是庞氏骗局呢？ 这里唯一的区别是“窃钩者罚窃国者”，成功是检验废话的唯一标准。 但哪些是成功的：盈利、上市还是上市后保持盈利？

其次，通过造就口碑，让少数投资者受益，从而吸引更多投资者的钱，最终让大部分投资者赔钱。 这个标准也很高，不存在让所有投资者都赚钱的生意。庞氏骗局的定义是因为他们利用新一轮投资者的资金来直接或间接地回报老投资者，无论是是纸质折扣误导LP还是直接现金； 而如果独角兽失败了，绝大多数投资者都损失惨重。

讲这么多只是为了说明，这两个看似严谨的定义并不是黑白分明的，中间有很多黄色区域。 由于乐视控股这个话题太敏感，所以本次回答仅给出这两方面的事实，供大家用这两把尺子来衡量。

乐视的梦想两端都无法阻挡

乐视在资产和业务上的修补还是很恶毒的。 参考许多新闻报道，描绘的乐视帝国，远远超出了只卖两只乌龟的规模。 （注：乐视控股的定义较为广泛，但也包括贾跃亭本人的部分参与。

从四川的一家小公司，到香港上市，再到A股上市，再到全球布局，我深深感受到“金林不是池子里的东西”。 是你。

右图是越来越惊艳的关系图，右为乐视控股的一级投资关系，右为乐视控股的四级投资关系。 （下图肯定看不清楚，感受一下气场吧。下面白圈是乐视控股）

右图为乐视网股东及投资关系图。

首先是特别多的产品推出和产品发布，而且前者的数量远超后者：

乐视超级电视是其最值得信赖的产品。 依靠硬件补贴和内容赚钱，乐视电视已经成为行业第一，但也有传言称其利用非上市公司巨额亏损补贴上市公司获取收入；

·2015年4月，乐视推出乐视1、乐视1Pro、乐视Max三款智能手机。 同年10月，乐视推出千元手机市场最具竞争力的产品乐1S；

· 2015年8月，乐视网发布了三款乐视自行车。 产品闪亮、功能多，却被广大车迷广泛吐槽为“不成熟的自行车”；

·2016年1月，乐视投资的日本初创公司FaradayFuture计划投资10亿港元在日本建设新工厂，并于2017年开始生产电动汽车，挑战特斯拉； 同时发布首款概念车FFZERO1；

·2016年4月，乐视召开以“无边界，无生态”为主题的新品发布会，发布了第二代超级手机、超级电视、乐视VR、首款概念车等共4款车型乐视4个行业的新终端模式，囊括了当今最热门的所有概念，随之而来的是大量优质内容的制作，这是乐视最扎实的部分；

由于乐视是通过帮助运营商分发内容起家的，一些垄断的上游内容被分发到各个视频网站，当时的情况仍然是盗版充斥，各个网站还在扫货带宽。 可见，乐视在整个行业也是有先见之明的。 敢于在内容上花钱。 因此，乐视对于内容的投入可以说是如数家珍，遍地开花；

·开始的考验和不断的尝试：2009年《机器人人》《沙马镇之战》，2011年《3D舞动》《巨额交易》上映，2012年《失踪的炮弹》《敢死队》 《II》。经过张艺谋和张昭的介绍，我逐渐找到了感觉，比如：2013年的《小时代1》和《小时代2》；其中“前者日播放量过亿” ，最终以2.49亿的观看量创下国产动画剧集新纪录；

·2015年，乐视体育与华熙国际在五棵松体育场签约，并获得五棵松未来两年的冠名权；

·2015年，乐视体育号称覆盖业界最多的全球游戏版权。 直接与巨星腾讯视频展开竞争，将第二阵营远远甩在身后。

其中，顶级体育版权包括：2016温布尔登足球公开赛的独家新媒体转播权、发行权和当地电视台发行权，以及2016-2017赛季曼联在澳门的独家转播权，以及2017-2020年度亚洲足球协会。 大赛中国大陆地区完整媒体版权；

2015年底推出《芈月传》等重量级连续剧，甚至声称投资约7.75亿澳元购买台湾电视剧；

· 2015年至2016年，乐视给出了雄心勃勃的内容投资计划：第一年斥资25亿，第二年斥资19亿；

最后我做了很多投资，不仅投资了一些硬件和内容领域的小公司，还投资了很多重量级的公司：

· 2016年1月，乐视斥资1万元命名广州恒大，并更名为天津泰达乐视队；

·2015年10月，乐视体育战略投资世界体育集团（WSG），获得其20%股份，成为公司三大股东之一。 WSG是欧洲最大的体育营销、媒体版权营销和游戏管理公司；

· 2015年6月，向酷派注资21.8万元；

·2015年，注资18.75万元人民币，获得TCL多媒体20%股权；

·2015年7亿港币控股易到用车；

·2013年，16万元竞购华尔影视。 曾执导《幸福如花》、《金婚》、《甄嬛传》、《新编辑部的故事》等影视剧。 《月传》也出自这家公司。

乐视赚钱了，但这两只牛却按捺不住了

然而，乐视被诟病的主要原因不仅是档口太大、太浮夸，还在于乐视积累的资金太多，让人高度怀疑是庞氏骗局。 在惊人的积累资金的速度中，使用了以下令人眼花缭乱的方法，堪称金融从业者的教科书，但无论怎样，仍然有一些投资者在这里赚了钱：

1）可以粘合。 2016年4月，市场上出现了与乐视相关的融资计划。 标的物是乐视各分拆后的子公司（右图为乐视汽车），是针对高净值客户的理财计划。 一般以债券形式包装，保证年利率10-15%，贾亲自担任回购担保，可在下一轮融资时获得市值30%的折扣转换股票。 简而言之，只要公司市值持续上升，这种不断下降的债务负担就是安全的。

2）IPO及配股。 其中，2010年IPO，募集资金6.8亿元； 而定向增发规模也在百亿元级别，随着乐视影响力的下降，定向增发将成为常规融资渠道。 将申请并发出。

3）出售旧库存。 CEO贾跃亭曾卖掉老股，然后以无息抵押的方式卖给乐视母公司，规模达到100亿元。 这些卖老股的方式绝对是创新，未来可能会衍生出无数的金融解决方案与资本市场对接。

4）股权质押欠非政府金融机构或正规建设银行的款项。 听说乐视网获得银行100亿元抵押贷款的消息。

5）在分拆子公司过程中出售旧股（此处纯属猜测）。 乐视已经分拆了乐视体育等公司，每家公司的市值都很高。 在分拆过程中，有各种机会将旧股出售给母公司进行输血。 例如：

·2015年5月，乐视体育获得万达、云峰8亿融资；

·2014年9月，乐视影业完成3.4万元B轮融资，恒泰资本等投资方参与投资。 融资完成后，乐视影业市值已达48万元，PE值已超过30倍；

· 2015年11月，乐视联通融资5.3亿美元；

·其余独立子公司包括乐视流媒体广告有限公司、乐视信息技术有限公司、乐视北京信息技术有限公司、乐视网络信息技术有限公司、乐视致信电子科技有限公司.有限公司、乐视云测算有限公司

6) 私募和PIPE。 乐视在上市前就获得了深圳创投的5200万元人民币，这个阶段已经过去了。

7）大力提高资金流出周转率，例如：减缓对供应商的付款速度、对被投资企业的投资资金等。

总结

简而言之，乐视是：

梦想够大，志向够大

执行力不错，但仍有待观察

目前，梦想和抱负远远超过执行能力和资源

足够大的梦想和野心帮助乐视成为故事王，筹集足够的资金并找到足够的人才

乐视是暴跌还是大获成功，取决于是脚步太大拉不动鸡蛋，还是鸡蛋太大甩不掉脚步

至于是否是庞氏骗子、赢家还是输家，只有最后的胜负才是检验这一切的依据。 如果你成功了，你所有的SB都会变成NB； 如果你失败了，你所有的NB都会变成SB。

（本文写于2016年）

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