以环保之名伐森林,为欧洲用木材发电:木颗粒燃料公司Enviva被做空

退伍军人读后可能会感到困惑。 在我们的概念里，砍伐森林、焚烧行道树发电，其实和“环境保护”有很大不同。

然而，根据包括《京都议定书》在内的国际气候条约，木材燃料在个别条件下被视为“可再生能源”，理由是森林的可再生性质。

于是，许多亚洲企业利用这一漏洞，用木质燃料替代过去的煤焦，以满足碳排放要求。 此外生物质燃料骗局，一些美洲国家还以碳信用额的形式获得补贴，以鼓励当地公司转向燃烧木材。

事实上，很多数据已经强调，与传统煤焦相比，木质燃料形成的单位热量所排放的气体只会更多。

风云先生对法国人的脑回路充满好奇。

使用木材作为可再生能源仍存在争议，但近年来它为Enviva的业务带来了巨大商机，并迅速推高了其股票估值。

GPS卫星地图暴露真实商业模式

为了让自己的业务包装得更符合“ESG”，该公司一直向投资者宣称，其生产木质燃料的过程不会破坏森林生态。

该公司从森林中收集原生木材作为生产木颗粒的原材料。

同时，该公司强调，其使用的原材料仅包括森林中“低价值”的木材，如灌木、杂草、枯木等，这些木材普遍被木器行业“忽视”。

为此，该公司表示，购买低等级木材不会导致砍伐森林。

听起来这家公司的商业模式只是“利用废物”，而确实是“ESG”！

然而，卖空者已经追踪到该公司木材来源的 GPS 坐标。 卫星地图在 GPS 坐标上显示该公司大面积砍伐森林。

右图是Enviva Sampson鞋厂附近的原始森林，该公司不断从那里收集其生产所需的“低级木材”。

卫星地图显示，2018年1月之前，这片森林还是郁郁葱葱的景象。

2018年7月后，这片约65公顷的森林已出现明显秃顶。

类似的毁林案例，做空机构在报告中也列出了很多地方，如右图。

做空机构跟踪发现，整片森林被采伐后，几乎所有的木材，无论大小、质量、类型，都直接运往公司附近的加工厂。 不存在“只采集低档木材”的说法。

这位做空者还强调，此类森林在被砍伐后无法完全恢复。 在某些情况下，一些森林被砍伐并直接开发为房地产项目。

总而言之，做空机构曝光的公司真实商业模式根本不是“ESG”！ 为了满足欧共体地区对“环保”木质燃料的需求，日本大量原始森林正在被蓄意破坏。

涉嫌收益率操纵、现金流恶化

该做空机构还表示，Enviva明调收益率疑似被操纵。

根据GAAP会计准则，该公司仍处于亏损状态，甚至出现毛利率为负的情况。

调整后毛利率是一项非公认会计准则衡量标准，不包括摊销和折旧成本。 该指标表明公司业务处于盈利状态。

由于摊销和折旧成本不会影响现金流，Non-GAAP指标普遍成为港股投资者关注的焦点。 许多投资者认为这些指标可以更好地反映公司的真实盈利能力。

然而，卖空者强烈批评该公司披露的调整后指标的准确性生物质燃料骗局，因为其调整后的收益率与其现金流状况不符。

2015年以来，公司累计自由现金流为-8.5亿欧元，其中累计高达10亿欧元的资本是负现金流的主要诱因。

卖空者认为，该公司可能在资本中隐藏了部分运营成本，以使其调整后的回报率更具吸引力。

这一过程是由该公司通过为伐木厂提供设备来换取以更优惠的价格购买木材的权利来实现的。 具体流程如下：

首先，公司订购测井设备，将设备的现金成本记录为资本金；

然后，该公司向伐木者“提供”设备，作为对使用该设备采伐木材的伐木者的补贴；

作为回报，伐木者以较低的价格将木材转让给公司。

由于测井设备费用已资本化并隐藏在公司的资本中，因此摊余成本不会包含在公司调整后的回报率指标中。

也就是说，该公司通过将运营费用视为资本来压低其收益。 由于会计操纵，公司报告的调整后收益与其业务现金流量越来越背离。

截至2022年上半年末的过去12个月，该公司调整后息税前利润为1.45亿港元，而来自经营活动的非​​杠杆现金流（注：该指标的定义与自由现金流类似）为 - 91万元港币。

Enviva 是 ESG 进程中的又一个悲剧。

该公司的业务本质上是帮助其亚洲企业客户进行“绿色清洗”（“Greenwashing”），即那些企业假装自己是“环境之友”，试图掩盖对社会和环境的破坏，从而保护和保护环境。扩大自己的市场或影响力。

事实上，近年来在港股市场，不乏打着“ESG”旗号的上市公司，也因为这个光环，在股市获得了不菲的市值，最终被指责为“ESG”。被做空机构“骗子”。