学者：美国通胀仍在波动中缓慢下降

孙昌忠（清华大学全球私募股权研究院研究员）

美国劳工部1月15日公布2024年12月CPI通胀数据显示，2024年12月美国整体CPI同比上涨2.9%，符合预期。连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，环比上涨0.4%，高于预期和前值0.3%；剔除食品和能源的核心CPI同比上涨3.2%，低于预期和前值3.3%，环比上涨0.2%，低于预期和前值0.3%。 2024年9月以来，核心CPI同比增速保持在3.3%，环比增速连续四个月保持在0.3%。两者均在 2024 年 12 月首次小幅下跌，刺激了市场乐观情绪。

2024年12月美国整体CPI涨幅主要来自能源项目。经季节调整的能源价格环比增速由前值0.2%大幅上涨至2.6%，为2023年8月以来最高，对整体CPI环比涨幅贡献约40%，其中汽油价格经季节调整后环比上涨4.4%。 （季调前环比下降1.1%），季调后电价和天然气价格环比分别上涨0.3%和2.4%，也均高于前期值。能源价格的上涨不仅与天气因素、国际因素等暂时性因素有关，而且很大程度上来自于2023年12月美国汽油价格下跌带来的基数效应。事实上，在2024年12月末，美国汽油价格从月初的2.95美元/加仑下跌至2.91美元/加仑，整体下跌约0.75%。目前，中东局势降温，全球原油需求疲软。特朗普新政府将大力推动油气增产。此外，去年1月基数较高，能源通胀也会相应消退。

剔除能源后，食品环比增速从前值0.4%降至0.3%。核心商品价格环比涨幅由上月的0.3%回落至0.1%。其中，新车、二手车价格经季节调整后环比分别上涨0.5%和1.2%。 %，均较前值回落（其中二手车价格2024年11月上涨2%，12月大幅下跌）。数据显示，由于特朗普的关税计划，美国大部分消费品可能还不会提前涨价。

上个月核心服务价格增速维持在0.3%不变，最顽固的住房通胀也是如此。对核心CPI的环比贡献由前值的15.4个百分点进一步下降至11.8个百分点，同比增速降至2022年1月以来的最低水平，最低值为4.4%。进一步细分，主要住宅租金（RPR）和业主等效租金（OER）同比增速分别为4.3%和4.8%，分别为2022年2月和2022年4月以来的最低值。租金通胀的降温趋势仍在持续。在租赁市场重新平衡、市场租金上涨压力不大的环境下，预计居住项目CPI同比增速可能进一步回落。

美联储重点关注的超级核心通胀（剔除住房的核心服务通胀）2024年12月同比和环比分别下降0.2和0.13个百分点，较11月分别降至4.1%和0.2% 。同比增速为2024年最小。下一步，随着基数逐步上升，核心服务通胀将继续下降。预计新移民政策对服务业通胀的影响可能较小。

回顾2024年美国通胀情况可以发现，核心CPI总体保持下降趋势，从年初的3.9%持续下降至12月的3.2%，与年内最低点相同七月。从美联储决策依据的PCE通胀数据来看，为了消除统计噪音，截至2024年11月的最新数据显示，6个月年化核心PCE下降至2.4%，整体呈下降趋势。趋势。其中，2024年11月月度增幅仅为0.11%，大幅低于预期，低于10月0.26%。需要指出的是，美国2024年的通胀很大程度上是由统计估算驱动的，比如住房服务、公共医疗教育等非市场服务，并不能完全反映真实的供需关系。这两个类别占核心PCE的1/3，另外2/3作为截至2024年11月低于2%的总体通胀水平。需要注意的是，2024年观察到的实际价格并没有推高通胀。去年初较高的通胀数据将在接下来的计算中逐步剔除，3月份后通胀年化水平应该会大幅回落。

对于影响美国通胀走势的风险，大家最关心的是关税。预计关税不会对通胀产生重大或持久的影响，并且至少在短期内很难改变美联储的货币政策立场。另一个深层次的风险是疫情后全球化的重构，这可能会给美国经济带来新的变化，包括通胀。但真正最强大、最持久的影响是人工智能等技术创新和应用可能带来的生产力提升，这将促进增长、降低通胀并克服上述风险。预计2025年美国通胀仍将呈现整体下行趋势，但由于不确定性增加，个别因素可能随时造成阻碍甚至反弹。压葫芦难免会升，过程依然会波动、坎坷。 ，慢慢地。

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