20年来首家信托借壳上市 非典型样本并不意味信托上市开闸

今年以来信托上市形势几经变幻，部分上市公司不断曝出与信托资产相关的收购重组事件，在大股东的积极推动下，央企、地方国企背景的信托公司成为闯入资本市场的重要力量。

浙江金信、江苏信托、五矿信托、昆仑信托、华宝信托、山东信托、湖南信托等均通过各种渠道申请上市。近日，江苏信托参与的*ST顺川重组获批，被市场视为20多年来信托上市之光。不过，《投资者报》记者通过采访了解到，江苏信托通过监管审核或许只是个案。

江苏信托借壳上市

2014年，ST顺川亏损18.08亿元，2015年亏损54.5亿元，2016年前三季度又出现亏损。近年来，公司遭遇财务危机，濒临破产。2015年9月，*ST顺川原董事长王军民因涉嫌挪用公款被调查，公司不得不卖壳求生。

江苏国信集团看中了这只“壳”。今年4月29日，*ST顺川发布重组预案称，公司拟收购间接控股股东江苏国信集团旗下价值210亿元的信托及火电资产。公告称，公司拟以每股8.91元的价格发行23.58亿股，对价210.13亿元，收购江苏国信集团持有的江苏信托81.49%的股份、新海发电89.81%的股份、国信阳电90%的股份。今年12月2日，公司重组预案获证监会核准。

此次重组方案的最大看点无疑是江苏信托资产注入*ST顺川，此举被市场视为“江苏信托借壳上市”。

不过重组方案获批，并不意味着公司马上就能上市。为跟踪重组最新情况，《投资者报》记者先后致电江苏国信、江苏信托、*ST顺川，除*ST顺川办公室外，无人接听电话。

“重组经过证监会审核批准后，一般需要进行一些公司架构调整和战略协同的工作，比如改组董事会和管理层，调整公司战略，重构公司核心优势等，一般周期在一个月以上。”宋清辉说。

“非典型样本”的反击

信托公司金融业务资产的复杂性、特殊性成为信托公司寻求上市的最大障碍。自1994年陕西国投、安信信托上市以来，信托公司22年未打开上市大门。今年以来，虽然浙江金信信托、五矿信托、昆仑信托、华宝信托、山东信托、湖南信托等纷纷通过各种渠道申请上市，但始终面临各种阻碍。

江苏信托这样一个名不见经传的公司，为何能够上市呢?要知道，江苏信托并不是一家典型的信托公司。

年报显示，江苏信托2015年净利润13.4亿元，同比增长16.12%。但信托业务收入与投资收益严重失衡，全年信托收入5.46亿元，投资收益10.96亿元，其中来自联营公司及合营公司的投资收益高达8.32亿元借壳上市骗局，远高于体现公司业务能力的主营信托业务。主营业务不强，固有贡献成为其盈利特征。

永益信托高级研究员帅国让表示：“固有业务投资收益贡献较大，表明公司受益于资本市场的快速发展，但投资收益受市场波动影响较大，未来持续盈利能力存在较大不确定性。”

但为何主营业务并不强的公司却受到证监会青睐呢？华泰证券航运业研究员周荣认为，“*ST顺川能否通过证监会审核，尽管此前面临一定困难，但重组方案符合江苏国资改革要求，得到江苏国资委的大力支持，最终获得证监会批准应该在江苏国资部门的预期之内。”

“个案”不代表打开闸门

多位业内人士认为借壳上市骗局，江苏信托上市为正处于转型关键期的信托行业带来利好，但是否具备参考价值还有待商榷。

“信托公司要上市，需要公司有稳定的盈利能力、信息透明度和核心业务模式。但在经济结构调整的大背景下，目前信托公司业绩普遍下滑，信托公司传统业务面临竞争压力而萎缩，新业务规模增速也出现下滑，信托公司持续盈利能力存疑。由于信托的民间属性，目前信息公开透明难度较大。”帅国让说。

“江苏信托上市是个人案例，没有什么参考价值。一个企业能不能上市，不能从案例中推断，都是个人的，符合条件的都可以上市。中国资本市场现在正趋向于越来越开放的态度。”资深信托实务专家唐琪对《投资者报》记者表示。

在唐琪看来，江苏信托的上市地位更像是一家金融控股公司，不可复制。“每家公司的创立和发展路径都是独立的，未来信托公司的发展路径还有待观察。2007年《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托管理办法》实施以来，市场环境已经发生了很大变化，现在信托走向了不同的路径，一个是深耕传统主业信托，一个是转型做金融控股，但金融控股是需要一定条件才能实现的。”

“此前监管部门认为信托主营业务不够清晰，存在盈利不可持续的风险，加之由于信托的私募性质，在信息披露方面也存在一些问题，因此信托的上市之路相对曲折。但随着信托行业的快速发展，其作为优质金融资产的价值正在逐步显现。随着信托固有业务的发展，除了一级、二级市场的相关投资，信托公司对各类金融公司的金融股权投资的相关投资也在不断增加。信托作为综合金融服务商的定位将越来越清晰。”欧阳岚在采访的最后说道。