【起底】起底金交所：最厉害的牌照是没有牌照

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黄金交易所整顿的历史，就是影子非标的衰落史。

截至目前，全省已有金融资产交易场所近70家，其中金融交易所11家、金融交易中心48家、互联网金融交易中心8家（名单附后）。

出自：中心地带的车牌游戏

九重天，2006年，我在龙楼凤阁见过。

1999年，中国面临GDP持续下滑、通货紧缩的困难局面。 多数国有企业连续巨额亏损新华产权交易所 骗局，负债率高企，债务危机随之而来。 僵局进一步蔓延至金融体系，商建银行不良贷款持续飙升。

为处置四大银行不良资产，财政部向东方、长城、华融、信达四大AMC各提供100亿元资本金，央行提供再抵押贷款5700万元。 大行发行8200万元金融可转债，固定利率2.25%，用于剥离四大国有银行1400万元不良资产。

四大AMC在发展过程中，在各个城市设有多个办事处，金融资产分开处置。 地方割据情况严重，分散在全国各地的区域产权交易所没有统一的平台和规则。

是建设全省范围的金融资产交易平台，还是各城市建设自己的产权交易场所，成为当时中央与地方政府博弈的关键。

2009年3月，财政部发布《金融企业国有资产出售管理办法》，明确：

非上市金融企业国有产权出售应在市级以上依法设立的产权交易机构公开进行，不受地区、行业、出资或隶属关系限制，并形成出售价格通过公开招标。

六年后，为了避免国有金融资产流失，处理国有金融机构产权和不良资产交易的黄金交易所应运而生。

回顾六年来，遍布全省各地的60余家各种形式、规模的黄金交易所，已从筹建时用于处理全省金融资产的“特定交易场所”转变为包括出售国有金融公司股权、不良金融资产、私募债券、定向融资计划、委托债权、应收账款、小额贷款资产、融资租赁、商业票据等全品种、全口径“准金融机构”。

2010年5月，天津交易所和北京交易所诞生，成为最早的两家交易所。

含着金钥匙诞生的北京黄金交易所是在当时的财政部、上海市政府、三协会的指导下成立的，并成为国家部“钦点”的金融国有资产交易平台。金融。

2015年，成功引入北京黄金交易所商会股东，步入建行银行间市场体系，荣获“国家队”系列赛。 北京黄金交易所首任监事会主席熊岩选择“五十八岁，再出发”创业筹备成立国富资本，与上海黄金交易所联合发起成立上海国富金融资产交易中心本地平台。

2017年，国富资本被南京金控引入，成为重庆丝路金融资产交易中心主要股东。 “交易所一姐”熊燕担任丝路金融资产交易所法人。

比北京黄金交易所早7天获批的天津黄金交易所引入蚂蚁金服为大股东。 股东还包括北京产权交易中心、长城资产、东方资产、中信信托等知名企业。 袁雷鸣，蚂蚁金服总工程师，曾任天津研究院监事、铜板街总经理。 一年之内，袁雷鸣将铜板街从0提升到1000亿。

2010年至2011年，全省共有黄金交易所7家新华产权交易所 骗局，包括：山东金融资产交易所、重庆金融资产交易所、深圳前海资产交易所、大连金融资产交易所、河北金融资产交易所、四川金融资产交易所、北京金融资产交易所已全部通过国务院部际联席会议清理整顿各类交易场所的初步检查。

同时成立的还有中国平安旗下的铜板街。 与其他本土黄金交易所不同，铜板街自成立以来就带着“P2P第一平台”的光环。 随着互联网金融雷雨频发，铜板街几度变迁，规划消费金融牌照，转型为综合性在线财富管理平台。

正如业内人士所言，金交所和农地财政、地方欠款一样，很大程度上是地方反制中央的产物。 获得金融牌照的权利高度集中于中央政府。 无论是出于振兴地方财政、掌控财源的目的，还是促进招商引资的目的，地方政府无牌都不能玩。

黄金交易所“非牌照”的发展壮大，依然伴随着拆除和整顿。

传承：资本大鳄轮流布局

由于缺乏规范管理，一些交易场所偏离了金融资产交易的初衷，演变成林权、采矿权、文化艺术品、贵重物品等大宗商品中长期交易的交易场所。金属、石油等，甚至成为非法集资的温床。

国务院先后发布[2011]38号、[2012]37号，明确金融交易所审批权限划归市政府； 变相人员不得超过200人，但黄金交易所的业务范围没有明确划分。

同时，2012年以后成立的黄金交易所需要使用“交易所”一词。 除获得市政府批准外，还需通过部际联席会议预审； 金融资产交易中心、互联网金融资产交易中心、股权交易中心等

监管令无法阻止资本对牌照的渴望。 市级审批的交易中心下放，不仅增加了新平台设立的难度，也增加了证券交易所牌照的价值。

与2012年之前各地主动出击、国企搭建平台不同，2012年之后，各地黄金交易所（中心）依次吸引了民间资本和各类掠夺者。 除标准分配一省一户外，有的省份多达数个。

福建七家交易中心中，雪松控股通过注资6亿元和挂牌价两倍的最终报价，获得大金交易所控股权。 万达财富、恒大金服、海航聚宝汇等平台与上海普惠金融交易中心合作甚少。

除青海省六家金融资产交易中心外，荣事达还作为大股东独立发起设立了石家庄联合信贷资产交易中心。

由于北京和上海这对双子星的存在，广州曾经拥有过五家黄金交易所。 其中，京东金融、网易理财作为其中两家会员达成深度合作。

广东主导北京、上海、苏州、昆山、吴江等7个金融交易所，开心贷成为湖南凯金中心大股东，国美金融、人人贷成为上海金融交易中心会员。

长春吸引了国安、京东、百度、奇虎360等企业一举入市，已建成5家互联网金融资产交易中心。 上述丝路金交所被指在人员和业务上与先锋树敌较多。

除了早早拿下天津交易所大股东之外，蚂蚁金服还拿下了河南五家交易中心中杭州互金交易中心的第二大股东。

中国平安先后竞购前海金融资产交易所、天津金融资产交易所、鲁国际香港金融资产交易所。 这三个黄金交易所与铜板街、平安普惠一起构成铜板街控股，也就是所谓的“四通一利”。

本着“先拿着牌照，总比没有好”的态度，金交所也成为了各路大鳄金融控股的梦想拼图中的一块。

转弯：非标准最终接力

黄金交易所的“牌照”虽不纳入“人大”监管，却顶着魁梧的影子，频频在非标融资跑道上“抢镜”。

在银行信托业务收紧的情况下，黄金交易所一度成为建行表外业务的重要渠道； 互联网金融流行后，成为众多互助金融平台嫁接、分拆产品的温床； 药企、城投等大型传统非标投资者也从信托非标、私募非标产品转向金汇非标产品。

有针对性的融资计划、收益分享合同、在地方股权交易中心私募债券以及收益权份额的销售。 “同款信托产品”、“市政平台融资”、“背景雄厚的交易所股东”等包装闪现在第三方理财师的同学圈子里，成为无数投资者“资产配置”的一部分。

以至于在“巅峰时期”，黄金交易所一度被业内人士评价为“最厉害的牌照，却没有牌照”。

2016年12月，侨兴债券10亿私募债发生违约事件，暴露了证券交易所与互助基金平台的私下关联。

2014年12月，侨兴集团两家公司通过广东证券交易所发行10万元定向增发债券，用于偿还中国建设银行住房贷款。 多次向个人投资者出售，并协商由广东人寿提供保证保险。 四川人寿提出反担保请求，侨兴监事会主席吴瑞林提供担保，广发发具议付付款。

事发时，违约方侨兴集团表示没钱，监事会主席也没有消息； 提供保证保险的闽商保险带着议付货款到兴业建设银行，却被中信建设银行告知是假私章，保证文件是伪造的； 而Copper Street则表示，其只是信息中介，只负责投资者的法律费用。

这部“切萝卜切豇豆，何苦怨果”的戏码持续了一年。 10亿私募债违约引发120亿重大非法集资案。 21家机构被罚款20亿，资金也被没收。 证券交易所将其推到了舆论的风口浪尖。

为避免变相出售私募产品，拉长资金链，降低黄金交易所与P2P平台交叉感染的风险，清证联办[2017]31号、政证办函[2017]等一系列文件】 64号文发布，规范黄金交易所与互金平台合作，各互金平台暂时下架金交易所产品。

2018年震惊私募圈的福星案，艺龙财富8000万违约背后，关联公司被指通过黄金交易所、前海金融交易所、天津交易所等债权交易摘牌大量债权产品，天安金融交易所中心等多家黄金交易所受到牵连，但黄金交易所的挂牌公告和交易确认函不仅免除了黄金交易所的审批、备案和风险担保责任。

同样是在2018年，裁判文书网15份裁定披露了广州黄金交易所近5000万逾期产品的违法细节：15家融资方是“机构紧密、股东交叉、无实收资本的空壳公司” ；广州黄金交易所直接黑入资金至12家公司实际控制人建行个人账户；其中，7笔融资累计出借人达266户，突破200人监管红线。

退市的中弘股份、四大高回报平台之一的唐小僧、爆炸性的证大集团、先锋系，都与金交所有着千丝万缕的联系，这也带动了投资者对于金交所的“成长”。 “乱发行金融产品而不承担风险控制责任”的争议。

通过黄金交易所，真正的金融家可以将1亿的融资需求分成100股，然后贴上序列号001-099，神奇地转化为100个独立的私募产品，然后划分每股的上限人数限制为200人。 除了规避我国《证券法》规定的200人限制外，还可以提高投资门槛。

黄金交易所所谓的会员制也为发行人筑起了一道“墙”。 朝臣新衣般的会员门槛是徒劳的，金融家可以将拥有诉讼权的投资者的筛选义务转移到黄金交易所； 开户合约让公募成为面向全球的“私募”。

根治顽疾往往需要下定决心。

共同：黄金交易所的生与死

昔日，王谢堂面前的燕，已不在青桃园了。

2018年11月，结合资管新政及配套规定的实施，黄金交易所30万元以下小额分拆产品被叫停。

2019年2月，监管联席会议对金交所进行窗口指导，要求暂停预收账户等收益权，向零售端筹集资金。

但同类产品仍在通过场外融资、一对一退市的方式滋生最后的疯狂。 清证联办[2019]5号文件出炉，证监会主席在第四次局级联席会议上讲话。 讲话中，首次披露了黄金交易所的存量规模：截至目前，全省金融资产交易所债权业务存量仍达8517万元，涉及个人投资者约120万。

文件进一步明确，明年年底、明年年中、明年年底，每六个月消化三分之一，直至存量风险基本化解、交易场所合并整合完成。

可以毫不夸张地说，金融交易所是中国金融市场中缺乏监管约束和透明度的领域之一。

与生俱来的游戏属性的黄金交易所在一定程度上解决了金融资产的处置问题，但就像这片神奇的农田常常将善意的种子开成邪恶之花一样，里面没有阿谀奉承者。 能够坚守上市金融中介的职责，终究没有回避对利益的变态热爱和不规范的诱惑。

当信托计划、券商资管、私募基金都陷入监管的枷锁时，不受监管的金交所成为非标融资的最后前沿。

一端连接着财富管理机构对固定收益产品的渴望，另一端则与工行、房地产融资、城投更新的利息需求不谋而合。 隐藏在“收益权”和“应收账款”背后，没有人能够了解资金的真实流向。

黄金交易所上市的各类产品是地方金融办继P2P之后的又一畸形产品。 法律关系不明确，没有明确的财务监管，没有相应的风险控制，甚至没有“管理人”来压实管理职责。 无论是最初的金交所嫁接共同基金，还是后来的金交所捆绑财富，都是一条绕过监管的弯路。 不管怎样，一根管子既不是储存也不是抽吸。

作为创新先行者和监管沙盒，演化为“地方发牌、全省开展业务”的黄金交易所也迎来了命运的黄昏。

当近万亿存量资产失去借新还旧的维生武器后，是否会如梦初醒，一片凄凉？

在金融监管格局逐步由中央统筹向中央与地方分权转变的背景下，金融资产交易所纳入地方金融监管范围，其业务应限于地方金融产品交易、地方金融股权销售等。机构和地方资产管理公司。 不良资产交易。

一方面，要禁转、一省一类、控制数量。 另一方面是寻找黄金交易所原有业务，提高会员门槛，减少或停止个人投资者的参与。

任何标准化的、看似枷锁实则有据可依的制度和规定，都是为了保障一个行业的健康发展，而那些真正放纵、无国界、疯狂增长的，最终都会随着泡沫而消退。

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